机构：国泰君安麻豆 av

商酌员：岳鑫/尹嘉骐

本薪金导读：

2024 年航空供需仍在还原中，公司国外航路还原超过，暑运机队盘活与客座率基本还原。待行业供需还原，斟酌票价阛阓化与运力减慢继续，盈利核心飞腾可期。

投资要点：

守护增持。2 024年航空供需还原中，公司机队盘活与客座率基本还原，期待翌日收益进展。公司快线资源丰厚，飞机订单补充不改减慢贪图，待行业供需还原，盈利核心飞腾可期。斟酌油价与需求波动，下调2024/25 年净利展望至2/47（原95/105）亿元，新增2026年净利展望88 亿元。参考A 股行业估值，斟酌盈利飞腾后的可继续性，按照2026 年15 倍PE，下调目的价至5.94（原6.97）元。

行业供需还原中，上半年连续减亏。2023-24 年中国航空业供需还原中，并呈现淡旺季显然需求特征。公司积极国外增班，开拔点杀青国外运投与机队盘活的还原。2024 上半年归母净利润-28 亿元，同比连续减亏。1）盘活还原超过。公司机队鸿沟较2019 年增长近13%，ASK 增长10%，飞机日愚弄率与客座率接近2019 年；2）座收高于疫前。春运旺季国内票价核心飞腾，国外票价回落但仍高于疫前，上半年客收较2019 年增长3%，座收增长1%。3）淡季供需承压。

公商务需求趋弱重复宽体机转投国内，供需承压致高油价难以传导。

暑运盘活开拔点还原，期待翌日收益进展。2024 年暑运出游需求依旧昌盛，航空客流较2019 年增长近18%，同比增长超12%，再创历史新高。公司把合手旺季积极还原国外航路，重心增投日韩/东南亚/欧/澳等出境航路，7-8 月国外ASK 开拔点较2019 年还原正增长，鼓励全体ASK 较2019 年增长16%，机队盘活基本还原。同期，公司暑运客座率更超2019 年1.3 个百分点。2024 年航司机动收益处理加快盘活还原，翌日行业供需还原与收益进展将开动盈利还原。

航司补充飞机在手订单，不改运力减慢贪图。基于中国民航空域瓶颈长久继续，航司多数于2019 年感性贪图十四五机队减慢，且2023年中期调遣进一步下调十四五增速贪图。公司机队鸿沟往常五年年复合增速仅2%。机队鸿沟增速放缓，将改善三四线增投负面拖累效应。2022-24 年三大航陆续订立批量A320 与C919 飞机购买契约。

斟酌十四五初在手订单严重不及，补充订单为贪图预期内。同期，笔据过往数据，大单订立并不影响航司既定运力贪图。

风险教唆。经济波动，油价汇率，行业战略，增发摊薄，安全事故。

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